Amerikan işgücü piyasası zayıflıyor. Borsa, faiz indirimleri ve daha fazla fiyat artışı konusunda spekülasyon yapıyor.

Kötü haber iyi haberdir: Amerikan borsası en sevdiği söze güveniyor. S&P 500 endeksi son haftalarda rekor seviyesini birkaç kez aştı ve şimdi 6.600 puan sınırına yaklaşıyor. Bu, Amerikan işgücü piyasasının giderek zayıflamasına rağmen böyle.

ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, geçen Cuma günü yaptığı açıklamada, ABD ekonomisinin 2024 baharından bu yana beklenenden 900.000'den fazla daha az istihdam yarattığını duyurdu. İşsizlik maaşı için haftalık başvuru sayısı da 263.000 ile uzun zamanın en yüksek seviyesinde.

JP Morgan'ın ABD Baş Ekonomisti Michael Feroli de bir trend tersine dönüşü öngörüyor. Feroli, Pazartesi günü verdiği bir röportajda, geçen yıl boyunca işgücü arz ve talebinin kabaca dengede seyrettiğini söyledi. "Şimdi işsizlik oranı artıyor. Geçen ay, 2021'in başından bu yana en yüksek seviyeye ulaştı." Döngüsel olarak kırılgan bir sektör olan imalat, son dört ayda sürekli olarak küçüldü. Ticaret ve iş hizmetleri de zayıflıyor.

Amerikan ekonomisi tökezlediğinde, finans piyasaları refleksif olarak dikkatlerini Federal Rezerv'e çevirir. "İşler zorlaştığında Fed bizi kurtaracak," en sevdikleri ikinci sözdür. Merkez bankasının borsayı destekleme yetkisi olmasa da, işgücü piyasasını hasardan korumak zorundadır. Bunu genellikle temel faiz oranlarını düşürerek yapar ve bu da hisse senedi fiyatlarını destekler.

Bu nedenle piyasalar, Fed'in bir sonraki para politikası değerlendirmesini yapacağı 17 Eylül'de 0,25 puanlık bir faiz indirimi bekliyor. CME Group verilerine göre, her on iki katılımcıdan biri 0,5 puanlık bir indirim bekliyor.

Fed Başkanı Jerome Powell, üç hafta önce Jackson Hole'da düzenlenen merkez bankası toplantısında yaptığı konuşmada faiz indirimine kapıyı sonuna kadar açmıştı. O zamandan beri zayıflayan işgücü piyasası verileri, piyasa güvenini daha da güçlendirdi.

Ancak Fed açısından durum o kadar net değil. Merkez bankasının enflasyonun tekrar yükselmesini engellemesi de gerekiyor. Bu konudaki son veriler karışık bir tablo çiziyor. Salı günü açıklanan üretici fiyatları korkulandan biraz daha az arttı. Perşembe günü açıklanan tüketici fiyatları ise beklentiler doğrultusunda yıllık bazda %2,9 arttı.

Bu rakamlar, Federal Rezerv'in %2 hedefinin önemli ölçüde üzerinde. Dahası, birçok gözlemci, Donald Trump tarafından getirilen ithalat tarifelerinin enflasyon üzerindeki tam etkisini ancak önümüzdeki aylarda göstereceğini öngörüyor. Dolayısıyla Federal Rezerv ince bir çizgide yürüyor: Zayıf işgücü piyasasına faiz indirimleriyle yanıt verirken, aynı zamanda enflasyon tehdidini de gözden kaçırmadığının sinyalini vermeli.

Trump yönetiminin Fed üzerindeki yoğun baskısı bu görevi daha da zorlaştırıyor. Bir mahkeme bu hafta, Trump tarafından görevden alınan Fed Başkanı Lisa Cook'un, görevden alınmasının yasallığı hakkında bir karar verilene kadar görevde kalabileceğine karar verdi. Cook, Trump'ın müttefikleri tarafından iki ipotek alırken yanlış beyanda bulunmakla suçlanmıştı.

Bu arada, Trump'ın ekonomi danışmanı Stephen Miran'ın adaylığı Senato'da önemli bir engeli aştı. Sonuçlara bağlı olarak Miran, gelecek hafta federal fon faiz oranı oylamasına yetişecek şekilde Senato tarafından Fed Guvernörü olarak onaylanabilir. Miran'ın Beyaz Saray'daki görevinden tamamen istifa etmediği, sadece askıya aldığı ekonomistler arasında oldukça tartışmalı bir konu.

Bu arada Başkan Trump, yedi Fed yöneticisini "kendi adamları" ve "Joe Biden'ın adamları" olarak ikiye ayırdığını açıkça ortaya koyan açıklamalar yaptı. Medya bu görüşü giderek daha fazla benimsiyor ve merkez bankasının liderliğini iki kampa bölünmüş gibi gösteriyor. Bu durum Fed için tehlikeli çünkü tarafsız bir kurum olarak ünü, para politikasını köklü değişikliklere uğramadan uygulamasına önemli ölçüde yardımcı oluyor.

Michael Feroli, 2002-2006 yılları arasında Washington'daki Federal Rezerv Kurulu'nda çalıştı ve şu anda Chicago Fed'e danışmanlık yapıyor. Bu kutuplaşmış düşüncenin etkilerini şöyle açıklıyor: "Benim gibi Fed gözlemcileri, ilgili valileri hangi başkanın atadığını neredeyse hiç düşünmez," diyor. "Para politikasını belirlerken siyasi döngüleri hesaba kattıkları izlenimine hiç kapılmadım."

Feroli, valiler için asıl sınavın, dışarıdan gelenlerin konuşmalarını okuyup hangi partiye mensup olduklarını anlayamamaları olduğunu söyledi. "Bu geçmişte hep böyleydi. Valiler bu şekilde davranmaya devam ederse, kurumun itibarının korunmasına kesinlikle yardımcı olacaktır."

Feroli'ye göre, şimdi çok şey mahkemelerin Cook'un görevden alınmasını engelleyip engellemeyeceğine bağlı. "Hükümet onu görevden almayı başarırsa, görevden alınan son kişi olmayabilir."

Mahkemeler Trump'ın Fed yöneticilerini görevden alma yetkisini kısıtlarsa durum farklılaşır. Başkan daha sonra göreve sadık kişileri aday gösterebilir, ancak 14 yıllık görev süreleri boyunca görevden alamaz; tehdit oluşturma potansiyeli büyük ölçüde azalır. Feroli, "Bu kişi, siyasi döngüden bağımsız olarak, en uygun para politikasını izlemeye devam edebilir," diyor.

Ancak ABD borsasının dikkat çekici gücü, yalnızca yakın gelecekte faiz indirimi beklentilerine değil, aynı zamanda şirket kârlarının son zamanlarda beklenenden daha güçlü bir şekilde artmasına da dayanıyor. ABD'de yapay zeka altyapısının yaygınlaşması hızla ilerliyor ve henüz kanıtlanmamış olsa da, yaygın olarak dağıtılmış üretkenlik artışları umutlarını artırmaya devam ediyor.

Borsanın kötü haberlere karşı dayanıklılığı bazen, daha önce büyük bir borsa çöküşü yaşamamış ve S&P 500'deki her düşüşü bir satın alma fırsatı olarak gören küçük yatırımcılara bağlanıyor.

Ancak bu görüş çarpıtılmaktadır, çünkü uzun vadeli profesyonel yatırımcılar bile Amerikan piyasasına yoğun bir şekilde yatırım yapmaya devam etmektedir. Bu durum, örneğin Goldman Sachs'ın aile ofisleri, yani özellikle varlıklı bireylerin ve ailelerin özel yatırım ekipleri arasında gerçekleştirdiği yeni bir anketle kanıtlanmıştır.

Aile ofisleri çok uzun vadeli yatırımlar yapabilir ve yatırım kararlarından kamuya hesap vermek zorunda değildir. Onları en çok endişelendiren iki konu ise jeopolitik riskler (ABD ile Çin arasındaki savaşlar veya gerginlikler) ve siyasi istikrarsızlıktır. Goldman Sachs'ta hedge fon yönetimi başkanı ve çalışmanın ortak yazarı Tony Pasquariello, "Sorun ne enflasyon ne de faiz oranları," diyor.

Son iki yılda aile ofisleri, portföylerinin hisse senedi piyasalarına yatırılan payını 3 puan artırarak %31'e ulaştı ve bu oranın büyük bir kısmı ABD borsasında bulunuyor. Pasquariello'ya göre, bu artışın bir diğer nedeni de hisse senedi piyasalarının bu iki yıldaki güçlü performansı ve bu performansın otomatik olarak varlık dağılımını artırması. Ancak, aile ofisleri geri adım atmış olsaydı, hisse senedi dağılımlarını aktif olarak azaltabilirlerdi.

Fed'in, en azından önümüzdeki hafta, iyimserlerin moralini bozması pek olası değil ve beklendiği gibi temel faiz oranını düşürecektir. Bu nedenle, Fed yöneticilerinin gelecekteki ekonomik gelişmelere ilişkin tahminlerinin nasıl değiştiğini ve Fed Başkanı Jerome Powell'ın faiz oranı kararını nasıl gerekçelendirdiğini görmek daha da önemli olacaktır.