Год лейбористов: терпение города иссякает, поскольку рынок облигаций вынес убийственный вердикт

Лейбористы пришли к власти ровно год назад, имея значительное большинство и пообещав оживить все более слабую британскую экономику.

Премьер-министр Кир Стармер, канцлер Рэйчел Ривз и коллеги по кабинету министров сразу же начали кампанию по привлечению внимания Сити к своей персоне после своей победы в июле 2024 года, надеясь убедить бизнес и инвесторов поддержать экономическую стратегию лейбористов.

Но хотя многие и проявляли осторожный оптимизм после нескольких лет неопределенности при нескольких лидерах-консерваторах, терпение быстро иссякает.

Экономический рост остается вялым, деловая и потребительская уверенность все слабее, а инфляционные ожидания в Великобритании продолжают превышать ожидания мировых аналогов.

Смягчение реформы социального обеспечения и разворот в политике выплаты надбавок на зимнее топливо, хотя и приветствовались активистами, подорвали политическую определенность, связанную с большим парламентским большинством, и погубили надежды на то, что лейбористы смогут взять под контроль все более хрупкое финансовое положение.

И хотя на данный момент Ривз, по-видимому, пользуется доверием премьер-министра, реакция рынка на драматичные результаты выборов премьер-министра на этой неделе демонстрирует обеспокоенность рынка относительно способности Великобритании навести порядок в стране.

Более высокие взносы работодателей в систему национального страхования и повышение прожиточного минимума с апреля только усугубили дилемму, поскольку более высокие затраты на рабочую силу одновременно оказывают давление на объемы производства и способствуют росту общей инфляции.

Результатом стал двузначный рост долгосрочной доходности государственных облигаций (процентов по государственным облигациям), при этом доходность 10- и 30-летних облигаций выросла на 36 и 67 базисных пунктов соответственно за последний год.

Кроме того, в настоящее время наблюдается огромный разрыв между доходностью государственных облигаций Великобритании и доходностью мировых аналогов.

Ветеран рынка Майкл Браун, в настоящее время занимающий должность инвестиционного стратега в Franklin Templeton, рассказал This is Money: «Рынки говорят вам, что в Великобритании сохраняется обеспокоенность по поводу инфляции, которая примерно в два-три раза выше, чем в Германии».

«Это говорит о том, что в настоящее время на рынке облигаций наблюдается неуверенность в нашей инфляционной позиции».

Хотя жалобы лейбористов на «фискальную черную дыру», оставленную тори, по-видимому, не вызвали особой симпатии среди СМИ и избирателей, участники рынка понимают, что экономические проблемы Великобритании — не новое явление.

«[Лейбористы унаследовали] соотношение долга к ВВП в размере 95 процентов, рост издержек по процентным ставкам произошел в период, когда темпы роста были крайне низкими и, по всей вероятности, останутся довольно низкими», — сказал Браун.

«Инфляция также составляла 3,5–4 процента, поэтому Банк Англии никогда не собирался сильно снижать ставки, чтобы вам помочь».

Он отмечает, что лейбористам еще не удалось «разрушить рынки» с момента прихода к власти, «особенно по сравнению с некоторыми из их недавних предшественников».

Браун также похвалил «действительно разумные» усилия по разделению повседневных расходов и капитальных затрат, а также корректировку фискальных правил правительства, предусматривающую выделение средств на расходы по капитальным проектам.

Аналогичным образом, главный экономист Panmure Liberum Саймон Френч заявил, что управление развитой экономикой «со стареющим населением, недоинвестированной инфраструктурой, фискальными обязательствами, разработанными с учетом более благоприятных условий стоимости капитала… и почти 20 годами вялого роста производительности труда — непростая задача».

«Добавьте к этому смену поколений в расходах на оборону и угрозы беспрецедентного сбоя в международной торговле, и эта задача начнет выглядеть непреодолимой», — добавил он.

Френч также отметил, что ВВП Великобритании по-прежнему «близко следует» медианному показателю стран G7 после выборов, увеличившись на 0,8% в совокупном исчислении за три квартала имеющихся данных, несмотря на то, что замедление экономики является распространенным симптомом «изменений в выборах».

Он сказал: «Замедление активности, вызванное реакцией частного сектора на нового контрагента в сфере регулирования и налогообложения, а также перепрофилированием деятельности государственного сектора в соответствии с новыми министерскими приоритетами, является опытом предыдущих выборов в Великобритании в 1979, 1997 и 2010 годах».

Ухудшение геополитической обстановки, а также введение разрушительных торговых пошлин не помогли.

Тем не менее, Френч оценивает экономические показатели лейбористов как «скромные шесть из 10 — явные возможности для улучшения».

«Эта оценка учитывает сложный внутренний и международный контекст, слабые экономические тенденции, которые укрепились перед выборами, а также некоторые автоголы», - сказал он.

По последним данным Управления национальной статистики, индекс потребительских цен за 12 месяцев по май составил 3,4%.

Хотя этот показатель снизился по сравнению с предыдущим месяцем на 3,5%, ожидается, что ИПЦ в течение некоторого времени не вернется к целевому показателю Банка Англии в 2%.

Экономисты указывают на то, что опережающий инфляцию рост заработной платы в государственном секторе, а также повышение прожиточного минимума и национального дохода приводят к ослаблению связи между британским ИПЦ и странами G7 и кладут конец тенденции к паритету, которая сохранялась в преддверии прошлогодних выборов.

В то же время рост затрат на рабочую силу уже начал сказываться на рынке труда: уровень безработицы постепенно растет по сравнению с историческими минимумами, а уровень вакансий сокращается.

Главный экономист Института директоров Анна Лич заявила, что повышение лейбористами налогов на бизнес «уже подорвало» амбиции их промышленной стратегии «сделать Великобританию лучшей страной для инвестиций в мире».

Она добавила: «Реальность такова, что правительство было гораздо более радикальным в налогообложении бизнеса, чем в устранении препятствий для роста».

Читать далее

«Если мы хотим изменить экономическое положение Великобритании, нам необходимо добиться более быстрого прогресса и более амбициозных планов по дерегулированию, особенно реформы планирования, а также пересмотреть налоговую политику в отношении бизнеса».

Экономическая динамика также сталкивается с падением потребительского доверия, из-за чего британцы предпочитают вкладывать деньги в сбережения, а не тратить их.

В марте Управление по бюджетной ответственности снизило свои годовые прогнозы роста ВВП с 2 до 1 процента на 2025 год, при этом ожидается, что экономика вырастет примерно на 1,5 процента в течение следующих пяти лет.

Но Банк Англии не спешит прийти на помощь правительству, чтобы предотвратить дальнейшее ухудшение экономики с помощью резкого снижения процентных ставок. Центральный банк последовательно сигнализировал о медленном и устойчивом подходе к удержанию инфляции под контролем.

Ожидается, что Банк Англии еще дважды снизит ставки в этом году, подняв базовую ставку с 4,25 до 3,75%. В то время как Федеральная резервная система США также медленно снижает ставки, Европейский центральный банк уже снизил свою ключевую процентную ставку до 2 процентов.

Браун из Franklin Templeton сказал: «Если у вас есть дисбаланс — если денежно-кредитная политика и фискальная политика не синхронизированы — то это будет сохраняться в течение длительного времени».

Медленный и последовательный подход к снижению процентных ставок на фоне более высокой инфляции, вероятно, сохранит долгосрочные ставки по государственным заимствованиям на и без того болезненном уровне, даже несмотря на то, что Великобритания выпускает еще больше государственных облигаций.

«Спреды на рынке государственных облигаций сигнализируют об обеспокоенности ухудшением как текущего бюджетного баланса, так и общих государственных заимствований», — заявил Френч из Panmure Liberum.

Принятие правительственных реформ социального обеспечения должно было сэкономить до 5 миллиардов фунтов стерлингов, однако их сокращение все равно оставляет канцлеру многомиллиардную дыру, которую необходимо заполнить, если она хочет сохранить свои фискальные правила.

Ривз надеялась, что улучшение экономического роста освободит ее от необходимости дальнейшего болезненного сокращения расходов или от необходимости нарушать обещание правительства не повышать налоги для физических лиц.

Однако в отсутствие какого-либо материального роста этой осенью нам предстоит сделать сложный выбор.

Браун сказал: «У нее теперь есть следующие варианты: один — повысить налоги, несомненно, сосредоточившись на компаниях и богатстве. Второй — не обращать внимания, притворяясь, что это не проблема, и потерять доверие, [или] третий — найти сокращения в другом месте».

«Первый вариант толкает экономику к роковой петле налогов и расходов. Второй вариант пугает рынок облигаций, как это было с Трасс во время ее 44-дневного премьерства, [и] третий вариант, как мы знаем, не осуществится».

Дариус Макдермотт, управляющий директор Chelsea Financial Services, добавил: «Хотя политика Ривза может быть несовершенной, реальную обеспокоенность инвесторов вызывает то, что потенциальная замена может сместить партию еще дальше влево в то время, когда рынки отчаянно нуждаются в признаках надежного фискального руководства».

«Без четкого поворота в сторону жестких решений существует риск того, что этот дискомфорт может перерасти в более широкий кризис доверия к британскому долгу».