С долгами по горло... / Анализ Рикардо Авилы

Известный ирландский мыслитель Джордж Бернард Шоу однажды написал, что «долг — это как любая другая ловушка: в нее легко попасть, но из нее чрезвычайно трудно выбраться». Столкнувшись с предупреждениями такого масштаба, можно было бы ожидать, что мир приложит усилия, чтобы не попасться в их сети, но это не так.

По крайней мере, так считает Международный валютный фонд, который на прошлой неделе в очередной раз забил тревогу по поводу поведения государственного долга. По данным организации, к концу этого десятилетия объем непогашенных кредитов будет эквивалентен 100 процентам мирового валового внутреннего продукта, что является беспрецедентным уровнем.

В частности, треть стран — те самые, на которые приходится 80 процентов мировой экономики — демонстрируют быстро растущие финансовые обязательства. Нет сомнений, что пандемия ускорила этот темп, поскольку в двух третях из 175 проанализированных стран бремя выше, чем в 2019 году.

Проблема в том, что вместо того, чтобы навести порядок в доме после окончания чрезвычайной ситуации в области здравоохранения, многие продолжают вести себя плохо. Именно так обстоит дело в Соединенных Штатах, где Конгресс находится на грани принятия закона, который более чем вдвое увеличит текущий дефицит, на что инвесторы отреагировали негативно.

Казначейские облигации США, традиционно считающиеся самыми безопасными из всех облигаций, в ответ на нервозность повысили свою доходность. В пятницу банкир Джейми Даймон, глава JP Morgan Chase, предсказал, что на этом рынке «появятся трещины», последствия которых будут ощущаться на пяти континентах.

В таком контексте вхождение в группу экономик, обязательства которых стремительно растут, не представляется наиболее подходящим вариантом. К сожалению, Колумбия застряла там, и ее перспективы неутешительны, поэтому она попала в своего рода порочный круг, из которого ей будет очень трудно выбраться.

По данным самого Министерства финансов, на конец апреля прошлого года долги Центрального национального правительства составляли 1 087 484 551 млн песо (около 20,7 млн ​​на каждого колумбийца). Эта сумма превышает остаток год назад на 20 процентов. Иными словами, всего за 12 месяцев скачок обязательств составил 179 триллионов песо (миллионы миллионов), что является беспрецедентным.

В результате этой ситуации нынешние уровни являются самыми высокими за всю нашу историю. Согласно отчету Автономного комитета по фискальному регулированию (CARF), в марте долг по отношению к валовому внутреннему продукту вырос до 61,7 процента. Между тем анализ, проведенный отделом экономических исследований Банка Боготы, показывает, что к концу 2025 года этот показатель может достичь 63 процентов — уровня, который до недавнего времени казался немыслимым.

Возможно, по сравнению с Японией, Италией или США, где размер обязательств намного превышает годовой объем производства их экономик, эти проценты кажутся меньшими и даже управляемыми. Разница с более богатыми странами заключается в том, что стоимость долга в нашем случае гораздо выше, а это означает, что на него уходит значительная часть национального бюджета.

Просто посмотрите, на что обращает внимание CARF: «Расходы на уплату процентов по состоянию на март 2025 года составили 33,9 процента от чистых налоговых поступлений» по сравнению с 25,2 процента в предыдущем периоде. Другими словами, теперь мы тратим на проценты одно из трех песо, получаемых казной от налогов, тогда как год назад этот показатель составлял одно из четырех. «Высокое использование текущих доходов для погашения финансовых обязательств сокращает возможности для социальных и производительных расходов», — говорится в отчете.

Среди факторов, вызывающих наибольшую обеспокоенность, — очень быстрое ухудшение ситуации, значительно превосходящее официальные прогнозы. В феврале, когда Министерство финансов представило свой финансовый план на текущий финансовый год, оно установило целевой показатель государственного долга в размере 60,6 процента ВВП, что немного ниже исторического максимума, зафиксированного в 2020 году из-за пандемии (60,7 процента). Теперь этот уровень может стать еще выше, если не будет принято решение экономить любой ценой.

Те, кто знаком с этими вопросами, помнят, что соотношение финансовых обязательств к ВВП традиционно составляло менее 40 процентов, хотя в последнее десятилетие этот показатель начал расти. Для справки, в 2019 году этот показатель составил 48,4%, что считается управляемым.

Когда появился коронавирус и возникла необходимость в чрезвычайных мерах по укреплению системы здравоохранения, закупке вакцин и оказанию поддержки предприятиям и частным лицам, скачок произошел внезапно. Однако всегда были гарантии, что после окончания кризиса и отмены обязательных карантинных мер произойдет постепенное возвращение к нормальной жизни. К 2023 году долговая нагрузка существенно снизилась, достигнув 53,8 процента ВВП.

Сейчас Колумбия вернулась к показателям, наблюдавшимся в эпоху COVID-19, но без катастрофических событий, которые могли бы оправдать ухудшение. Таким образом, объяснение кроется в постоянном и большом разрыве между доходами и расходами центрального правительства, что приводит к постоянно растущему дефициту.

Как и в случае с теми, чьи доходы недостаточны, влезание в долги является приемлемым вариантом покрытия дефицита, если только дефицит не станет больше. Проблема в том, что прошлый год был в этом отношении катастрофическим, а этот год, похоже, будет еще хуже. «По нашим оценкам, после дефицита, эквивалентного 4,3 процента ВВП в 2023 году и 6,8 процента в 2024 году, в этом году мы достигнем 7,8 процента», — говорит Камило Перес, директор по экономическим исследованиям Banco de Bogotá.

Другими словами, дыра составит 138,8 триллиона песо, что станет еще одним историческим рекордом. Это объясняет, почему задолженность намного выше той, о которой сообщалось менее трех месяцев назад.

Правда, есть аналитики, которые склоняются к менее драматичному сценарию. По этой причине обе стороны с нетерпением ждут публикации «Среднесрочной фискальной программы», запланированной на 13 июня, которая прояснит позицию администрации Петро в отношении государственных финансов.

Между тем, несомненно то, что давление нарастает. С одной стороны, существует дефицит доходов казначейства, составляющий 27 миллиардов песо. С другой стороны, давление на расходы растет, как признал в Конгрессе сам министр финансов Херман Авила. По оценкам, самые крупные изъятия составят 21 триллион песо, в результате чего дополнительный овердрафт к первоначально установленной сумме составит 49 триллионов песо.

Как избежать столь печального сценария? Ответ настолько же прост, насколько и сложен в реализации: найти новые, постоянные источники финансирования или сократить бюджет.

Что касается первого, то очевидно, что политические условия для проведения амбициозной налоговой реформы отсутствуют. Максимум, что можно сделать, — это наскрести несколько песо тут и там с помощью чрезвычайных мер, таких как введение временных налогов для решения чрезвычайной ситуации в Кататумбо. Однако большая часть этого пакета была признана Конституционным судом неприемлемой.

Достать ножницы тоже нелегко. Достаточно вспомнить, что когда Диего Гевара выдвинул идею о постоянной заморозке ряда фондов, он покинул Министерство финансов.

Однако его преемник склонился перед словами Каса де Нариньо, где термин «жесткая экономия» просто нежизнеспособен. Жалобы на 70-процентный рост объема сервисных контрактов были проигнорированы, несмотря на то, что операционные доходы демонстрируют рост, опережающий инфляцию.

К этому следует добавить эффект снежного кома, возникающий из-за непогашенной задолженности за предыдущие годы. Поскольку исполнительная власть испытывает проблемы с ликвидностью, она прибегает к так называемому «откладыванию дел в долгий ящик», что на этот раз сказалось на ней.

В дополнение к вышесказанному, существуют, по словам профессора Университета Хавериана Хорхе Рестрепо, «долги с нулевой стоимостью», которые заключаются в нежелании государства выплачивать то, что оно должно. Такие вопросы, как субсидии на энергоносители или здравоохранение, откладываются на максимально возможный срок или вовсе откладываются.

В этой главе предусмотрено увеличение авансового платежа по подоходному налогу за 2026 год, учитывая, что это повлияет на доходы в следующем году. «Они используют все возможное, чтобы сэкономить деньги, используя подобные схемы, что, по моему мнению, незаконно», — подчеркивает Рестрепо.

Ничего из этого не оказалось достаточным для того, чтобы предотвратить крайне низкий остаток на счетах правительства в Банке Республики, несмотря на ожидаемое размещение долговых обязательств. Любому наблюдателю очевидно, что у Колумбии есть проблемы с ликвидностью, которые, если их не решить, в течение нескольких месяцев станут серьезной угрозой для надлежащего функционирования государственного управления.

Предотвратить ухудшение ситуации непросто. На данный момент Департамент государственного кредитования действовал изобретательно, прибегнув к таким механизмам, как выпуск краткосрочных казначейских облигаций для решения возникших трудностей. В то же время инвестиции осуществлялись в облигации, по которым выплачиваются более низкие проценты, чем по 10- или 15-летним облигациям. Частью этой цели является выравнивание сроков погашения и замена бумаг, срок погашения которых приближается к установленному сроку.

Тем не менее, никаких усилий не будет достаточно, чтобы скрыть структурный и растущий дисбаланс в государственных финансах. При нынешнем положении дел следующее правительство готовится получить отравленное наследство — страну на грани банкротства, которой потребуется серьезная операция и более высокое налоговое бремя, если она хочет выбраться из трясины.

На данный момент мы видим, что стоимость заимствований растет. Сегодня рисковые маржи по колумбийским долговым ценным бумагам, торгуемым на вторичном рынке, являются самыми высокими в регионе.

Ни один разумный наблюдатель не считает, что существует вероятность того, что страна будет соблюдать фискальное правило. К этому следует добавить ожидание того, что кредитные рейтинговые агентства понизят наш рейтинг, что уже подразумевается при оценке отечественных ценных бумаг на рынке.

По иронии судьбы, нынешняя ситуация создает весьма благоприятную почву для спекулянтов государственными облигациями. При относительно высоких процентных ставках в песо быстрый вход и выход может быть очень прибыльным, особенно если обменный курс остается спокойным, как это было в последние недели.

Однако кажущееся спокойствие может исчезнуть в одночасье, если правительство не поймет, что оно обязано все исправить, чтобы ситуация не продолжала ухудшаться. В противном случае платить по счетам придется рядовым колумбийцам из-за более высоких процентных ставок, дальнейшей девальвации и паралича продуктивных инвестиций.

Будем надеяться, что те, кто считает, что здесь присутствует извращенный политический расчет, заключающийся в посеянных семенах макроэкономического хаоса, который будет использован, когда те же самые люди, которые сейчас находятся в исполнительной власти, окажутся в оппозиции, не правы. Вот почему мы должны воззвать к стойкости оставшихся хороших чиновников, чтобы это не стало хроникой предсказанного краха.

По иронии судьбы, среди стольких трудностей Министерство финансов задумалось о переименовании самой важной комнаты в здании, где располагается это учреждение. Теперь пространство, которое раньше носило имя Роберто Джунгито, названо в честь Антонио Гарсии Носса, которого считают пионером социальной мысли в Колумбии.

Не вдаваясь в дискуссию о заслугах юриста и историка Кауки в отношении этого различия, следует сказать, что отсутствие Джунгито ощущается в настоящее время еще более остро. В конечном итоге бывший министр сыграл решающую роль в преодолении трудных времен 1985 и 2002 годов, когда стало необходимо восстановить доверие к экономической политике и обеспечить надлежащее управление государственным долгом. Сегодня столь здравый смысл и интеллект явно отсутствуют в правительстве, которое должно ставить благополучие колумбийцев выше своих собственных интересов.

РИКАРДО АВИЛА - СПЕЦИАЛЬНО ДЛЯ EL TIEMPO