Политика Трампа: от недоверия к отрицанию

После первоначального ступора, вызванного торговым наступлением США , мировая экономика вступила в странный период разрыва связи между восприятием неопределенности и данными, свидетельствующими об определенной устойчивости. В Испании также сохраняющаяся благоприятная экономическая динамика контрастирует с чередой внешних потрясений и перипетиями национальной политики. Однако это чувство иммунитета не может длиться вечно.

Пока что рынки настроены оптимистично, учитывая, что фондовые рынки полностью отыграли потери, связанные с «Днём освобождения». Индекс Nasdaq вырос почти на 7% с начала года, Euro Stoxx 50 – на 12%, а Ibex 35 – на целых 22%. Другими словами, вкладчики с недоверием относятся к провокационным (и необратимым) заявлениям президента Дональда Трампа, учитывая, что экономика США способна выдержать как 10%-ные пошлины, так и 25%-ное увеличение государственного долга, что, как ожидается, произойдет после одобрения «прекрасной» налоговой реформы республиканской администрацией . Рынки также делают ставку на снижение процентных ставок, особенно в условиях смены главы Федеральной резервной системы. Кроме того, они делают ставку на управляемость торговой войны по эту сторону Атлантики.

Такое восприятие подкрепляется и последними макроэкономическими данными, которые соответствуют росту ВВП на 0,6% во втором квартале в США, согласно индикатору GDPnow, и в еврозоне, согласно индикатору PMI, а также в Испании (0,5%, согласно Funcas).

Учитывая эти обнадеживающие признаки, стоит отметить два фактора уязвимости. Во-первых, влияние пошлин на международную торговлю неизбежно: создание компаниями запасов или ранние поставки в США смягчили последствия торговых ограничений. Однако эти меры обеспечивают лишь временные меры: со временем торговля неизбежно пострадает от торговой войны, даже при благоприятном сценарии общей надбавки не более 10% на европейскую продукцию и несколько более высокой – на автомобили, сталь, алюминий и некоторые сельскохозяйственные товары.

Во-вторых, рынки, похоже, не осознали присущую экономическому курсу США противоречивость. С одной стороны, тарифы порождают недоверие инвесторов, поскольку протекционизм повышает издержки производства, нарушает цепочки поставок и, в конечном итоге, подрывает производственный потенциал. С другой стороны, США нуждаются в этих же инвесторах для финансирования и без того огромного государственного дефицита, который усугубится снижением налогов. Другими словами, экономическая политика Трампа порождает дальнейшие дисбалансы, одновременно подрывая стимулы инвесторов к дальнейшему финансированию.

Рост курса евро, валюты, которая начала выполнять функцию безопасного убежища, может стать побочной жертвой этого противоречия. Хотя единая валюта уже укрепилась, корректировка может быть более существенной по мере материализации протекционистских угроз. Поскольку многие другие валюты, включая сам юань, движутся в ногу с долларом, рост курса евро будет иметь глобальные последствия и может стать гораздо более дорогостоящим фактором для экспортёров, чем сами пошлины.

К счастью, испанская экономика относительно слабо затронута как повышением пошлин, так и последствиями укрепления евро по отношению к другим валютам. Это объясняется тем, что наша торговля осуществляется преимущественно с еврозоной, с которой мы поддерживаем устойчивый профицит. Однако, учитывая изначально благоприятную ситуацию, препятствием становится ограниченность возможностей для манёвра в нашей экономической политике, бессрочные бюджетные отсрочки и ограниченные возможности достижения консенсуса по существенным реформам или мерам, направленным на преодоление неблагоприятных международных условий.