Die Regierung und der Dollar sind wie Mike Tyson: Der Plan hält, bis der erste Schlag kommt.

„Jeder hat einen Plan, bis er einen Schlag ins Gesicht bekommt.“ Mike Tyson, einer der größten Schwergewichtsboxer aller Zeiten, sagte einst: „Alles, was man monatelang plant, kann in einer Sekunde zunichte gemacht werden.“ Fußballtrainer Alfio Coco Basile äußerte sich ähnlich, als er dafür kritisiert wurde, sich nicht an die taktischen Vorgaben zu halten. „Hören Sie, ich sorge dafür, dass meine Mannschaften auf dem Spielfeld gut aussehen. Das Problem ist, dass sich die Spieler nach Spielbeginn bewegen.“

Ereignisse, Unfälle, Unerwartetes passieren, sagen Tyson und Basile. Und in der Wirtschaft reden wir gar nicht erst darüber. Tatsächlich ereignete sich gestern (und es geht weiter...) ein weiteres Beispiel in Argentinien.

Die Zentralbank begann mit dem Repo-Zyklus und bot den Banken die Möglichkeit, ihre überschüssigen Pesos dort zu einem Zinssatz von 36 Prozent pro Jahr zu hinterlegen. Dies ist ein höherer Zinssatz als die 29 Prozent, die sie für die LEFI (Liquidity Fiscal Bonds) zahlte, die ihren Zweck erfüllten, die zinstragenden Verbindlichkeiten der BCRA zu eliminieren. Die Zentralbank selbst stellte diese Anleihen am 10. Juli operativ ein.

Doch gestern stellte sich heraus, dass die Währungsbehörde nicht nur einen höheren Zinssatz als noch vor ein paar Tagen bestätigte, sondern auch in den Zinssatz eingriff, was sie angeblich nicht tun würde.

Die Währungsbehörde intervenierte im Futures-Handel und senkte zudem die einmonatige Dollarposition unter den Spotmarktwert. Banken verkauften Dollar und nutzten Pesos, um die von der Zentralbank genehmigte Zinserhöhung für den Kauf von Futures zu nutzen.

Das Ausmaß ihrer Beteiligung war so groß, dass die Repo-Geschäfte in den Tagen zuvor keine 500 Milliarden Dollar erreicht hatten. Gestern beliefen sie sich auf 4,39 Billionen Dollar. Sie stiegen an einem einzigen Tag um 238 Prozent. Die gute Nachricht: Der Dollar fiel. Gestern Mittag erreichte der offizielle Wechselkurs 1.300 Dollar und schloss bei 1.280 Dollar. Dennoch blieb ein bitterer Nachgeschmack auf dem Markt zurück. Es war die Bestätigung dafür, dass die Regierung mit dem Ellbogen ausradierte, was sie fast einen Monat zuvor, am 9. Juni, angekündigt hatte , als sie im Rahmen des Beginns von Phase 3 die Abschaffung des Konzepts des geldpolitischen Zinssatzes, typisch für Systeme wie die Inflationssteuerung, ankündigte. Stattdessen wird der Zinssatz endogen vom Markt bestimmt, im Einklang mit einem Regime, das sich auf Geldmengenaggregate konzentriert.

Dieses hochtechnische System, das nur von einer Handvoll Ökonomen verstanden wird, ist Teil eines Plans, bei dem die Regierung die Geldmenge in der Wirtschaft fixieren will, um die Inflation zu senken, und den Wechselkurs und den Zinssatz „flexibel“ (oder endogen festgelegt) gestalten will.

Das Problem besteht darin, dass entweder die blitzartige Abschaffung der LEFIs oder die Annahme, dass sich Zinssätze oder Dollarkurs nach Angebot und Nachfrage richten, unmittelbare Schwierigkeiten und Reibereien schafft. Die Regierung zeigte sich gestern unwillig, sich mit diesen Problemen auseinanderzusetzen, weil sie angesichts eines Wahljahres unnötige Risiken eingehen würde.

„Wir brauchen einen Marktmacher; der argentinische Markt ist nicht in der Lage, einem Schritt der Zentralbank standzuhalten“, sagte ein erfahrener Ökonom vor einigen Tagen zu Federico Sturzenegger im Hinblick auf die jüngsten Maßnahmen zur Abschaffung des LEFI (Finanzsystem der Finanzinstitute). Viele Ökonomen in der City würdigen die Dialogfähigkeit des Deregulierungsministers und sein offenes Ohr, auch wenn er anderer Meinung ist. Diese Fähigkeit fehlt ihnen heute bei anderen Mitgliedern des Wirtschaftsteams , die sie aus ihrer Zeit in der Privatwirtschaft an der Wall Street kennen. Nicht wenige glauben, dass jemand einen Fehler gemacht hat.

Die Zentralbank meldete am Montag, dass die Geldbasis von 33,1 Billionen Dollar am 8. Juli auf 43 Billionen Dollar am 10. Juli gestiegen sei. Dieser 10-Billionen-Peso-Ansturm auf die Wirtschaft erklärt sich durch den Rückgang der LEFI-Aktie um 15 Billionen Dollar. Das Finanzministerium wird bei der heutigen Auktion Anleihen im Wert von 5 Billionen Dollar aufnehmen , doch 10 Billionen Dollar bleiben übrig: Die Hälfte davon floss in Mindestreserven, die andere Hälfte in Repo-Geschäfte der Zentralbank und den Kauf der am Freitag verkauften Lecaps; die Bürgschaftszinsen fielen von 30 % auf 15 %, und der Dollar stieg.

Gab es also einen makroökonomischen oder finanziellen Programmierfehler bei der Erhöhung der Geldbasis um 10 Billionen Dollar, die bereits in der auf der Website der Währungsbehörde veröffentlichten Reihe enthalten war?

Etwas Ähnliches geschah letztes Jahr, vor der Ankündigung der zweiten Phase der Geldpolitik. Javier Milei äußerte damals Kritik.

Am vergangenen Donnerstag, dem Tag, an dem sich die Erhöhung der Geldbasis widerspiegelte, ergriff die Zentralbank zwei Maßnahmen, um deren nicht-neutralen Effekt auszugleichen: Sie erlaubte den Banken, zusätzlich zu ihren Fremdwährungspositionen 30 % ihrer an den Dollar gebundenen Vermögenswerte zu halten und die zwischen Juli und Oktober bestehende Überdeckung auf die Position des Folgemonats zu übertragen. Da dies jedoch nicht ausreichte, verkaufte die Währungsbehörde Lecaps, was die Anleihekurse senkte und die Zinsen erhöhte, um die überschüssigen Peso-Bestände auszugleichen.

Am späten Dienstag gab Luis Caputo den Banken in X die Schuld: „Die Banken sollten die Lefi in Lecaps umtauschen. Aber aus Angst vor Liquiditätsverlusten gingen die Banken nicht aufs Ganze und zahlten lieber in Raten. Da alle gleichzeitig zu viel investierten, war klar, dass dies zu einem Rückgang des kurzfristigen Zinssatzes führen würde. Daher begann die Zentralbank, diese überschüssige Liquidität zu absorbieren. [...] Da diese Pesos jedoch nächsten Freitag abgerechnet werden, hat die BCRA in den letzten drei Werktagen 5 Billionen absorbiert. Dabei war, ist und wird es immer Priorität haben, sicherzustellen, dass es keine überschüssigen Pesos gibt, um den Disinflationsprozess, den wir durchlaufen, zu konsolidieren.“

Kein Problem. Die Banken sollten die Lefi in Lecaps umtauschen. Doch die Banken, die Angst vor einem Liquiditätsverlust hatten, investierten nicht voll und zogen es vor, in Raten zu investieren. Da alle gleichzeitig überliefen, war klar, dass dies zu einem Rückgang der… führen würde. https://t.co/Vo6LfPPqWZ

– totocaputo (@LuisCaputoAR) 16. Juli 2025

Der Markt ist schockiert, wenn die Zentralbank an einem Tag einen endogenen Zinssatz verkündet und einen Monat später das Gegenteil tut. Der Anstieg des Dollars beunruhigt ihn weniger, da es sich letztlich um einen Selbstanpassungsmechanismus in einem System flexibler Wechselkurse handelt und im nächsten Jahr private Wertpapiere im Wert von rund 10 Milliarden US-Dollar refinanziert werden müssen. Der Ankauf von Reserven würde das Länderrisiko weiter reduzieren und den Marktzugang erleichtern. Wenn die Regierung bisher etwas unternommen hat, dann hat sie ihren Plan angepasst und geändert. Das trifft sie hart.